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title: 付鹏：逆全球化下的全球资产配置
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为什么会有中美贸易战？为什么会有特朗普？他们手上有个重要的东西，选票。法国人民手上有个重要的东西，什么东西？公会。财富分配，到最后是需要权力去平衡的，也就简单讲，富者恒富，穷者不富的时候，他手上会用一个最简单东西投出民粹主义的路线，就是选票。哪个领导人愿意带著我们把工资从十块钱降到二十，我就选他。有两种做法：第一种，让企业吐回来。第二种，让中国吐回来。中国拿走的劳动收入增速，现在要吐回来，这就是逆全球化。企业部门拿走的高杠杆，高负债，获得的财富积累要吐回来。然后你就会发现，他的收入增速上来，他会长期的怎么样？通胀。利率水平增高，导致企业部门(美国制造业)变差，其实就是代表著美国的左右两边。

在这种背景下，既然不能从市场层面上获得收入增速，就得从你自身提高收入增速，答案是什么？技术进步。现在工人工资我是压不下去了，怎么办？三个工人变两工人+机器人。所以你猜美国现在在干嘛？右侧是这帮企业，左侧是美国的这帮中底层的，这些老百姓小日子过得太Happy了。左侧这帮企业，收入增速7.5，通胀5个点。开心吧？挣的钱存到银行，现在5个点，开心吧？然后08年美国次贷危机，破裂了以后，美国锁定在了0-0.25的这个低息区域，老百姓买了低息贷款的房子，储蓄多了，开心吧？中国出口的赚，买了美国国债，相当于还要回储给你们，最后发现，美国挣得多、存的多、债务还低。从08年到23年，这15年，就相当于去了15年的杠杆。企业部门要借贷，5.25的利率高于目前3点几的增速，被迫进入到利润下降，未来要提高增长，只有一个方案，就是技术进步。

硅谷大裁员是不影响就业的，这帮生产率高的人，转化再就业的能力是极强的。生产率低的人，出现大规模失业才是最麻烦的。简单讲，美国这帮黑人们如果全都失业了，那美国就完了。08年后，企业，银行，居民，这三者的分配关系，就有问题了，一直拖到现在，已经无解了。全世界从过去的十年，只有一个大的变量："技术进步"。我个人有一种感觉，当前的这个时间点，在炒的人工智能，跟过去的十年浮现出来的不太一样。美国股市现在就那几个科技公司拉着每股涨，是好事。几家公司是在5.25的利率环境下，拉动每股涨的。它不是那个0到0.25的利率拉动的，能够扛得住资金成本5到5.25，还能带来增长，意味著AI可能是真的。

08年到2028年，整20年的周期，足够一个新技术带动全社会变动了，这几家公司可能在未来3到5年拉着美股，创新高 继续创新高。后面的涨是正儿八经的生产率提高的涨，前两年是啥？是低利率推著泡沫在涨。如果美国完成了这条线，既保证了企业在技术进步下维持高利润增长，又保证底层居民获得了高收入增速，你猜美国的利率会是什么情况？他的利率会一直很高，进入到高增长、高通胀、高利率，三高。

那么中国会事什么情况？美国不给技术，转化生产也不是中国制造了，逆全球化嘛！国内会低增长、低通胀、低利率。从全球分工来看，美国底层是技术研发，中间生产，下面是市场。如果生产环节不给中国，高端制造给谁？大概率是日本。

日本的全球分工的角色会跟过去的二三十年不一样，英国的老牌家族的基金家族办公开始跑到日本租办公室招人了，二三十年前的时候跑到香港租办公室招人，跑到北京设立办事处，为什么？答案只有一个，看好该国未来20年30年的增长。

在过去的20年发展过程中，我们的生产环节是针对全世界的，如果出不去。只能转化成内需。我们的一个大问题出来了，过去的10年中国经济最大的不同，就是现在的年轻人债务过高，内需是背著重重的负债前行的，有一些人不准备生人再去背了。直到疫情过恢复以后，到现在为止不缺生产，缺谁买单。内需要么是政府部门，要么是居民部门，一个是投资不动，一个消费不动，有钱的有钱死，没钱的负债死。昨天我看又新能源车下乡了，然后你去看看那个评论区，90后崛起了，不像十年前那么好骗了，他们咋回答呢？啥好事都想著我们农村人。十年前，什么家电下乡，卖不掉的冰箱……就是电器，卖给我们农村人，这韭菜不能照着一个地儿割啊。

笃定了老美不会给我们这条科技树，所以经济当前压根就不是我们最大的问题，只要能守住底线，也就是你的居民，仍然是可爱的人，底线思维即可。当下最大的目标是重建这个秩序，美国不带我玩，我就去拉着ABC，去重构这种国际分工、全球化市场结构，重构我们的科技树。中国现在的投资，跟老美一样，都在反映科技树，但是"市场决定的科技树(市场经济)"和"政府主导的科技树(计划经济)"结局是不一样的。所以低增长、低利率的国内必须要点科技树，但体现在股票上，国内是什么光景，美股是什么光景？

很多人说A股弱，美股强？因为人家现在高增长、高通胀、高利率、和消费市场。08年之后。老美去了15年杠杆。居民部门老老实实还了15年的债，日本人老老实实还了30年。美国的利率水平绝对不再是以前的路径，不再会靠降息加杠杆的方式去推动增长，而是要靠生产校长的扩张，技术在两三年后我们有可能会迎来一个"iPhone时刻"。

我们现在所有人依旧想的是如果企业不行，最终还得是降息。美国会出现一种情况就是企业的技术进步，把它带上去，整个美元的长短端利率都在5-5.25，那我就请问你光现金和资产回报都5-5.25了，你觉得黄金会奔三千四千五千吗？黄金的之所以在高价，因为长期利率在地位，加上杠杆，但是如果长短端的投资回报率在5-5.25，你还会持有黄金吗？

08年金融危机以后，老美痛定思痛，开始在极低的利率下，去除杠杆，也就是讲现在你看见的美国是08年的美国导致的一个结果。而08年的中国，在干什么呢？所有人熟知的叫四万亿(可不止)，总结一句话，就是给居民部门加杠杆。中国拖起了全球经济，代价是这一代居民部门的储蓄和杠杆，就是老百姓讲的掏空了几个钱包。

真正的大交易者，用什么东西做负债，用什么东西当资产。如果现在世界格局是这样，请问我们个人该怎么办？举个例子：我09年回国，2010年开始到2016年股灾，人民币单边每年升值3%，美元官方利率0到0.2%，加上手续费，美元借款资金成本大约2%。就造成了实际借美元利率是-1%，那时候北上广的房价是多少？房子的背后就是人口、收入、杠杆，而其中最重要的吗，在当时，不是人口、也不是收入，而是杠杆。我的借贷成本如果-1%的话，这不就是热钱吗？借-1%的钱来中国就好了，干什么东西，买房呗！

所以放到现在的今天，个人该怎么办呢？美国进入到三高的状态，中国进入到这种三低的状态。当下经营贷3.2%，人民币贬值，实际人民币借贷成就是负的！所以答案就是，人民币长期利率水平会非常的低，借贷低息的人民币，人民币贬值，官方的借贷成本会从3个点掉到2个点，并且维持在2个点，三到五年让你借贷人民币的真实利率一定在0以下。所以从大交易者的角度，负债解决了，资产端该买啥？能够给你二字头融资成本，一定说明国内的资产端没有高息回报，我们不出境去哪儿找高息的资产？我偷偷摸摸告诉大家过一段时间你们会发现某个类型的ETF手续费还会增加，什么东西用人民币结算但是持有的是境外高息资产(QDII)？美国光银行存款利率在5%，你该干嘛？你们会发现巴菲特买的西方石油公司、买的日本的五大商社股息率在10以上，你们知道该干嘛？如果这个东西一直是这样倒着，咱们哪来的信心觉得外资会流入？

所以这就是一个重要的分水岭，这个最核心的原理理解，超级的重要！绝对对你后面三五年巨大的受益。